樂視依然捉襟見肘，“脆弱”已經(jīng)過去
執(zhí)牛耳網(wǎng)編輯Aira 發(fā)表于 2016-09-02 16:42
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8月20日，樂視網(wǎng)(300104.SZ)發(fā)布的《2016年中報》顯示上半年營收突破100億、同比增長125.6%，但2.84億凈利潤的同比增幅僅為11.64%。
營收增長但凈利潤徘徊不前、多家參股公司持續(xù)虧損、負債率居高不下……部分投資者信心動搖，在財報發(fā)布后的第一個交易日樂視股價收跌逾3%。但樂視網(wǎng)在其后的七、八天走勢卻比較穩(wěn)健，連續(xù)出現(xiàn)“縮量十字星”。
視頻網(wǎng)站普遍虧損，激進擴張的樂視網(wǎng)應當虧卻不敢虧，否則創(chuàng)業(yè)板上市地位將不保。假如當初選擇了納斯達克，樂視網(wǎng)完全可以像京東、去哪兒、優(yōu)酷土豆、亞馬遜那樣“理直氣壯”、“揚眉吐氣”地虧損。
從2B蛻變?yōu)?C
2016年上半年，樂視網(wǎng)營收超過100億，超過2013、2014兩個財年的營收之和(91.8億)。收入迅猛增長的功臣無疑是終端業(yè)務(機頂盒、智能電視、智能手機)，2012年此項業(yè)務收入僅為3800萬，2013年暴增到5億元以上，2016年上半年為51.3億。
樂視網(wǎng)兼據(jù)“前端收費”和“后端收費”兩種基因:
前端收費面向個人用戶(2C)，由付費會員繳納。前端收費以剛性的內(nèi)容需求為基礎。這種剛性來自于內(nèi)容的不可替代性及有效打擊盜版。
后端收費面向企業(yè)(2B)，形式為廣告費，以流量導入能力為基礎。例如，優(yōu)酷土豆的收入幾乎100%為后端收費(廣告收入)。
樂視網(wǎng)從一開始就有相當一部分收入來自會員付費業(yè)務并且后來居上。近三年來收入結(jié)構(gòu)的變化，體現(xiàn)出樂視網(wǎng)從2B到2C的蛻變。
2013年，廣告、會費收入分別為8.39億和3.93億，分別占營收的36%和17%。2016年上半年，廣告、會費收入分別為15.6億和31.1億，分別占營收的16%和27%。
樂視網(wǎng)還有一項獨特的收入——版權(quán)分銷及影視發(fā)行。這塊屬于2B的收入對樂視的重要性一直在下降。2014年以前，版權(quán)分銷業(yè)務是樂視網(wǎng)的支柱。以2012年為例，11.67億營收中5.55億來自視頻版權(quán)分銷，占比近50%。2014年，樂視網(wǎng)首次取得1.9億影視劇發(fā)行收入，而版權(quán)分銷收入超過7億。到2016年上半年，形勢發(fā)生天翻地覆的變化：1.83億的版權(quán)分銷收入僅占營收的1.82%，2.16億電視劇發(fā)行收入占營收的2.15%。
樂視網(wǎng)四大業(yè)務中，廣告及版權(quán)分銷屬于2B業(yè)務、終端及會員屬于2C業(yè)務。2013年2B業(yè)務收入占比為62%，到2016年上半年已經(jīng)降至20%。
樂視網(wǎng)收入模式的蛻變在中國互聯(lián)網(wǎng)公司中絕無僅有且速度驚人。
賺錢靠廣告、估值靠會員
1.毛利潤主要來自廣告
在與騰訊視頻、愛奇藝、優(yōu)酷土豆等視頻網(wǎng)站搶購版權(quán)、拼自制內(nèi)容的爭戰(zhàn)中，樂視網(wǎng)資金實力不占優(yōu)勢，但還是推出了《羋月傳》、《太子妃升職記》等現(xiàn)象級熱播劇，加上智能終端產(chǎn)品的助力，總算躋身于一線。
comScore的數(shù)據(jù)顯示，樂視網(wǎng)日均UV排名在2016年4月、5月、6月均連續(xù)占據(jù)行業(yè)第二位。
樂視網(wǎng)沒有單獨披露網(wǎng)站的運營成本，但視頻網(wǎng)絡直接運營成本中CDN及寬帶成本占非常大的比重。
2016年上半年，網(wǎng)站CDN及寬帶成本為3.24億占15.6億廣告收入的21%?？鄢肆Φ绕渌苯映杀?，廣告業(yè)務毛利潤不低于10億元，成為樂視網(wǎng)當下最寶貴的毛利潤源泉。
2. 2C業(yè)務在財務上的意義
首先，樂視網(wǎng)的2C業(yè)務是推動營收增長的主要驅(qū)動力。
2014年以來，智能終端、付費會員兩項2C的業(yè)務為樂視網(wǎng)貢獻了80%以上的營收增長，體現(xiàn)了從2B向2C的轉(zhuǎn)型。2016年上半年，2C業(yè)務取得營收82.42億，對營收增長的貢獻率達88%。
其次，樂視網(wǎng)2C業(yè)務分擔了版權(quán)攤銷成本。
視頻網(wǎng)站巨虧的重要原因是版權(quán)內(nèi)容太“燒錢”，而吸引樂視付費會員及終端產(chǎn)品用戶的主要是版權(quán)內(nèi)容，因此2C業(yè)務至少應當分擔一半的版權(quán)成本。
以2016年上半年為例，2C業(yè)務(終端、付費會員)收入為82.42億;終端采購成本為66.05億、分擔攤提費用4.7億，再扣除人力成本、市場費用、財務成本，基本不會產(chǎn)生凈利潤。
盡管如此，由于2C業(yè)務分擔了一半的版權(quán)成本，樂視網(wǎng)的財務狀況顯著優(yōu)于優(yōu)酷土豆、愛奇藝等競爭對手。
3.付費會員支撐千億估值
研究2C公司估值時，經(jīng)常使用顧客終身價值(Customer Lifetime Value)這個概念，即每名用戶未來可能為企業(yè)帶來的收益的總和。汽車制造廠從一位顧客獲得收益的潛力遠遠超過一輛汽車的銷售款，保養(yǎng)、零配件、二手車、保險、美容……不過傳統(tǒng)汽車廠商沒有能力將這些收益盡數(shù)納入囊中。
甚至twitter、微博粉絲數(shù)量都被拿來為足球俱樂部估值。虧損累累的恒大淘寶足球俱樂部，因為有800萬微博粉絲被估了個150億。也就是每100萬粉絲價值18.75億，每位粉絲對應1875元估值。曼聯(lián)每100萬twitter粉絲對應了30億美元市值，每位粉絲對應的估值折合人民幣達1萬元!
曼聯(lián)、恒大淘寶的“粉絲估值法”不敢恭維，而基于智能電視、智能手機用戶數(shù)為樂視估值則有幾分道理。
既然“一根粉絲兒”都能估1800多元，一位智能手機付費用戶估2000元，一個安裝智能電視的家庭估5000元也不為過。按500萬智能電視用戶、2000萬智能手機用戶計算，樂視網(wǎng)“用戶價值”高達650億。
依然捉襟見肘卻已渡過驚濤駭浪
1.當下目標并非盈利
虎嗅關于《樂視財技》的文章中總結(jié)了樂視網(wǎng)保持盈利的四個秘籍：版權(quán)分銷、硬件銷售的安排、版權(quán)內(nèi)容多購買少計提、研發(fā)費用資本化。由于版權(quán)分銷業(yè)務大幅萎縮，另外三個秘籍已發(fā)揮到極致。
2016年上半年，樂視網(wǎng)毛利潤達15億，幾乎相當于2015年全年的水平。而三年前的2013財年，毛利潤不過6.93億。
按照規(guī)模效應原理，隨著營收、毛利潤率擴大，營銷、行政、研發(fā)等費用會被攤薄，企業(yè)盈利能力將有所提高。
規(guī)模效應也曾體現(xiàn)于樂視網(wǎng)財報：2012、2013、2014這三年“三項費用”占營收的比值從2012年的37%降至2013年的28%，再進一步降至2014年的22%。
但2015年及2016年上半年，三項費用占營收的比值較2014年沒有明顯下降。2016年前六個月，樂視花掉9.09億銷售費用和8.64億研發(fā)費用。
中國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)是不允許虧損的，虧一分錢就得退市。激進擴張的樂視網(wǎng)將財技發(fā)揮到極致才實現(xiàn)“報表盈利”。值得注意的是，毛利潤成倍增長后，樂視網(wǎng)沒有去過“寬松”日子而是繼續(xù)“玩懸的”，盡量多地向營銷、研發(fā)砸錢。
短期之內(nèi)，樂視網(wǎng)營收再怎么長，凈利潤都將維持在每年幾個億的水平。
2.參股公司“丟卒保車”擔子輕了
根據(jù)2015年報，樂視致新、樂視云計算分別虧損7.3億和1億，擔當了“丟卒保車”的任務。在2016年中報里，樂視網(wǎng)披露了10家主要的參股公司，其中花兒影視、霍爾果斯樂嗨、TCL多媒體等取得盈利，樂視致新虧損額從上財年的7.3億大幅收窄至5700萬，而初創(chuàng)期的樂視電子商務虧了1.94億。
2015年報披露的2家總共虧損8.31億，2016年中報披露的10家虧損1.43億。通俗地說，2015年2個兒子為老子擔了8.3億，2016年10個兒子擔了1.4億，擔子輕了不少。
3.最脆弱的時刻已經(jīng)過去
對中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)稍有了解者，對樂視戰(zhàn)線之長、資金需求之龐大必定有著深刻的印象。而樂視龐大的“生態(tài)帝國”只有網(wǎng)站廣告、影業(yè)等寥寥幾項業(yè)務具備一定的“造血能力”，其它從智能終端到汽車、從易到用車到電商，都還處于燒錢階段。令人高度懷疑樂視在玩“三把茶壺兩個蓋兒”。
但事實一次次表明樂視不似想象的那樣脆弱，比如7月、8月份發(fā)生的兩件事：2016年7月，樂視網(wǎng)終于完成拖延兩年的非公開發(fā)行。8月， 樂視網(wǎng)與中國國際廣播電臺關于互聯(lián)網(wǎng)電視的合作獲廣電總局批復。前者帶來48億股權(quán)融資、后者解決了困擾樂視已久的牌照問題。
樂視最脆弱的時刻是2014年賈躍亭滯留海外的那段時間。如今不論幾個茶壺幾個蓋兒，他都能玩下去。
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